陳胤帆的部落格

文／產經研究室研究員劉恒成

大江生醫股份有限公司(簡稱大江，股票代號8436)為機能性食品和護膚保養品專業研發與製造服務廠商。大江成立於1980年8月，於2013年9月掛牌上櫃，資本額為8.7億元。以8/17收盤價180.5元計，總市值為157.06億元。今年上半年雖因匯損影響到營收及獲利，然上半年營收及獲利仍各成長28.99%及41.1%，EPS達3.3元。公司對全年營收成長目標為30%。

▲大江生醫-發言人廖偉傑執行副總出席櫃買市場業績發表會後接受投資法人提問。(圖／記者劉恒成攝)

大江至第2季底的負債比為25.87%(相較2016年底的28.7%略降2.96%)、流動比為254.75%(相較2016年底的303.12%下降48.37%)。2017年上半年累計營收17.67億元，年成長28.99%。營業毛利7.18億元，年成長33.22%。毛利率40.65%，相較去年同期的39.36%提升1.29%。毛利提升主要因自主開發原料(IBD)的應用佔比上升。營業利益3.83億元，相較去年同期成長57.35%。營益率21.67%，相較去年同期的17.77%提升3.9%。稅前盈餘3.79億元，年成長55.17%。本期淨利2.87億元，年成長41.1%，EPS為3.3元。今年上半年受美元貶值6.2%及人民幣貶值8.2%影響到營收及獲利，上半年匯損對EPS影響數為1元。大江7月份營收創歷史新高達3.57億元，月成長6.89%，年成長30.69%。累積前7月營收為28.88%，公司對今年營收成長30%的目標不變。

大江的產品銷售至41個國家，品牌客戶達350家，開發產品數達1835個。在2017年上半年的地區別銷售佔比:中國佔62%、歐美佔15%(相較2016年的7%，佔比大幅提升8%，主要來自於歐美面膜客戶加大出貨)、亞洲佔14%、台灣佔9%。

上半年營收比重:機能性飲料佔比為41%(相較2016年的38%提升3%)、粉包佔比為24%、面膜佔比為20%(相較2016年的17%提升3%)、錠劑佔比為8%、膠囊佔比為3%、其他佔4%。今年主要成長來自於機能性飲料(受惠於上海廠稼動率提升)及面膜(受惠於歐美訂單的成長)。

大江產能分布概況:分別為大陸飲品廠、食品廠、面膜廠(月產能200萬片，上半年產能利用率介於8成至滿載間)及台灣飲品廠及面膜新廠(月產能500萬片)。台灣的S11面膜新廠已完工並取得使用執照，9月份將接受歐洲品牌客戶訪廠，預期最快10月份至明年初可望開始產生營收貢獻。面膜產品主要客戶Sephora的佔比曾達80~90%，目前已降至50%間，主因近期有接到歐美大客戶訂單，且在2018年訂單量會有較大的成長。今年底至明年初貢獻。

2017年較特殊的客戶是大陸的微商，佔總營收比達10%~15%。微商與直銷類似之處是不透過實體店面、透過口語傳播。

魚油的全球市場規模約50億美元，過去以軟膠囊為主，然缺點是魚油含量較低且對老人及小孩具吞嚥風險。大江的新產品乳化魚油包與全球最大的魚油供應商進行業務合作。預計魚油新產品今年底可完成產線配置，明年可開始貢獻營收。

大江的營運以兩岸地區台北、上海、北京、廣州為主，今年2月份設立印尼雅加達辦公室，第4季將於美國猶他州鹽湖城設立分公司，主要目地為深入開發東南亞市場及北美地區直銷市場的業務。選擇猶他州主因為美國大部分直銷公司總部設於猶他州，除了該州對直銷的政策較開放之外，且當地摩門教盛行，人與人之間的凝結力高。預期美國據點在年底能取得訂單並於2018年產生營收貢獻。在主要的資本支出上，明年將啟動自動倉儲計劃，此部分與日本供應商合作，規劃建立能滿足未來5年供應鏈的倉儲需求。

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原產地

中國